中金2022年展望 | 全球經濟◕◕▩：一個低效時代在終結
2021-11-08中金觀點
又到了前瞻來年的時候•·◕↟▩，中金公司研究部宏觀經濟₪·↟、市場策略₪·↟、固定收益₪·↟、大宗外匯等總量團隊聯合20個行業研究團隊•·◕↟▩，將各領域2022年展望報告彙集成冊╃↟◕☁◕。希望這本約24萬字的報告集能起到拋磚引玉₪·↟、啟發投資者思考明年投資機會和風險的作用╃↟◕☁◕。
在去年的年度展望報告《虛實收斂》裡•·◕↟▩，我們提出在外生的疫情衝擊之後•·◕↟▩，2021年全球經濟將重回內生波動•·◕↟▩，金融和實體的分化將收斂•·◕↟▩，需要關注中國的債務可持續性和美國的通脹風險╃↟◕☁◕。展望2022年•·◕↟▩，需要市場關注更多的問題•·◕↟▩，包括能源和大宗商品價格₪·↟、全球產業鏈瓶頸₪·↟、發達國家勞動力供需錯配•·◕↟▩，以及中國需求下行壓力₪·↟、房地產和相關債務風險等•·◕↟▩，這本報告集系統呈現了中金研究團隊對這些問題的分析•·◕↟▩，聚焦對明年的經濟₪·↟、政策和市場的含義╃↟◕☁◕。
與常見的需求驅動的經濟週期不同•·◕↟▩，這一輪經濟波動的背後•·◕↟▩，有供給和需求兩個方面的力量在同時發揮作用•·◕↟▩，增加了分析問題的難度•·◕↟▩，尤其是如何區分暫時與持久的因素•·◕↟▩，很有爭議╃↟◕☁◕。最突出的例子就是美聯儲從強調通脹的“暫時性”•·◕↟▩，轉變為接受“通脹壓力持續時間超出預期”的說法╃↟◕☁◕。要做到“不畏浮雲遮望眼”•·◕↟▩，需要一個超越短期的錨•·◕↟▩，形成對未來經濟格局大勢的判斷╃↟◕☁◕。其中最關鍵的是•·◕↟▩，百年不遇的新冠疫情對經濟執行機制究竟有什麼樣的持續影響◕·◕✘？
本文提出一個視角•·◕↟▩，從效率來看•·◕↟▩，全球經濟過去40年的“低效時代”正在終結╃↟◕☁◕。這裡的“低效”評判有兩個維度◕◕▩：一是在供給持續過剩的環境下•·◕↟▩，資源使用的效率降低•·◕↟▩，就是一般說的粗放經營；另一個是短期看來有效的資源配置長期來看可能無效•·◕↟▩，突出的例子是自然資源的使用可能增加經濟未來面臨的約束•·◕↟▩，比如二氧化碳排放帶來的氣候變化問題╃↟◕☁◕。在供給約束增加的環境下•·◕↟▩，未來效率的提升將體現在技術進步和經濟轉型上•·◕↟▩，同時過去低效時代累積的問題需要化解•·◕↟▩，對宏觀環境₪·↟、經濟結構和資產估值有深刻含義╃↟◕☁◕。
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